我们认为，疫情反复、货币政策收紧和地缘政治军事冲突是决定2022国际金融市场投资者风险偏好的三大因素，从而决定了全球金融市场资产价格可能会出现三大特点：资产价格较大幅度的波动、资产价格会出现涨跌互现、货币会呈出现出阶段性脱离经济基本面的价格波动，出现强者越强、弱者越弱的态势。总体上，不同类别的大类资产价格波动将显示出比较清晰地受到冲击逻辑：整体上风险资产价格下跌并可能出现迷失方向的现象；大宗商品价格上涨并出现较大波动；避险资产价格出现上涨和适度的波动。尽管出现了资产价格波动的三大特征，但2022不会重演2020全球金融大动荡，除非出现未预期的超级风险。

投资者风险偏好的变化是决定2022全球金融市场资产价格变化的关键因素。在俄乌紧张局势升级之前，疫情反复和发达经济体货币政策周期逆转是影响投资者偏好的两大基础因素。近日，俄乌军事冲突的出现，使得影响国际投资者风险偏好的因素变为三个：疫情、货币政策收紧和地缘政治军事冲突。三大影响投资者风险偏好的因素决定了2022成为国际金融市场资产价格波动的大年。

2022国际金融市场面临的经济和政策基本面是：扩张性的财政政策缩减、货币政策开始收紧以及成本上涨导致全球经济复苏动力进一步放缓，全球疫情防控不平衡导致复苏的不平衡会进一步加重，全球范围内的供需错配问题将持续更长的时间，这就决定了对企业盈利的改善很难寄于更高的希望。

重要发达经济体货币政策周期逆转决定了国际金融市场利率呈现上扬态势，全球金融资产价格面临重新估值。

俄乌军事冲突决定了地缘政治的复杂性，短期中难以解决，这会带来国际投资者避险情绪的上扬和波动，进一步遏制投资者的风险偏好，引发资产价格重估。当然，避险情绪也会导致无风险资产价格上涨，市场利率下行。货币政策周期逆转和避险情绪之间的对冲在很大程度上决定市场利率的变化方向和幅度。

投资者偏好的改变决定了全球金融市场资产价格可能会出现三大特点：一是会出现较大幅度的波动；二是资产价格会出现涨跌互现；三是货币会出现阶段性脱离经济基本面的价格波动，出现强者越强、弱者越弱的格局。总体上，不同类别的资产价格波动将显示出比较清晰的逻辑。尽管出现了资产价格波动的三大特征，但2022不会重演2020全球金融大动荡，除非出现未预期的超级风险。

特征1：资产价格较大幅度的波动。

今年以来全球资产价格已经出现了较大幅度的波动。重要发达经济体货币政策周期逆转预期已经导致资产价格相当幅度的调整。截至2022年2月25日上午9时，依据WIND提供的数据，今年以来美国三大股指道琼斯、纳斯达克和标普500指数分别下跌8.57%、13.88%和10.02%。欧洲股市中法国CAC40、德国DAX、意大利富时MIB以及欧元区STOXX50指数分别下跌8.84%、11.54%、9.03%和11.07%。无风险资产价格也出现了大幅度波动，整体表现是全球主要经济体10年期长期国债负收益率现象消失，1年期短期国债收益率中还存在负收益率的现象，比如1年期德国、法国和日本的国债。美国国债收益率普遍出现了较大的涨幅，10年期美国国债收益率从年初的1.5%左右上涨至接近2%；1年期美国国债收益率也突破了1%。

俄乌军事冲突带来的剧烈风险导致了俄罗斯股市出现了剧烈的下跌。昨日俄罗斯MOEX指数一天下挫33.28%，年初至今下跌了45.66%。

特征2：资产价格会出现涨跌互现。

投资者风险偏好下降，导致今年以来风险资产价格普遍下跌。避险情绪导致贵金属价格普遍出现了上涨。黄金、白银等贵金属今年以来出现了4-5%的涨幅。大宗商品在供需错配以及地缘冲突加剧所致的进一步供需错配的影响下，出现了显著的涨幅。今年以来，ICE布油出现了23.03%的涨幅，接近100美元/桶；WTI原油价格上涨了21.06%，突破90美元/桶。欧洲能源结构中1/4依赖天然气，而俄罗斯出口到欧洲的天然气占欧洲市场的40%，天然气价格将会出现暴涨。

特征3：货币将呈现出强者越强、弱者越弱的态势。

今年以来，随着美国金融市场收益率的上扬，美元指数呈现出一定的上涨。今年以来美元指数上涨了1.08%，人民币兑美元（CFETS）仅贬值了0.78%，而离岸人民币兑美元仅贬值了0.69%。欧元、英镑等兑美元贬值幅度都超过了1%。美元和人民币成为强势货币。人民币的强势是在中美货币政策周期反向的背景下出现的，更显示出强势。人民币兑欧元、英镑、日元均是升值的，人民币（CFETS）兑俄罗斯卢布升值超过17%。俄罗斯卢布兑美元、欧元等都出现了大幅度的贬值。

货币汇率的变化反映了投资者风险偏好的变化，重要货币的避险功能得以体现。在地缘冲突加剧的背景下，投资者避险情绪导致的汇率变动会使得汇率走势超越经济的基本面，出现阶段性脱离经济基本面的价格波动，这将导致汇率走势更加难以预测。货币强的经济体会带来资本流入，风险资产价格的估值调整将受到支撑。

在疫情、主要经济体货币政策逆转和地缘冲突加剧的三重冲击下，投资者的风险偏好会快速出现波动，从而导致不同类别的大类资产价格波动显示出比较清晰的受到冲击的逻辑：整体上风险资产价格下跌并可能出现迷失方向的现象；大宗商品价格上涨并出现较大波动；避险资产价格出现上涨和适度的波动。

由于国际金融市场资产价格不会出现“泥沙俱下”的局面，国际投资者总能找到对冲风险的大类资产和工具，在国际金融市场流动性依然充裕的支撑下，不会再现2020全球金融大动荡。

大宗商品价格上涨、供需错配的恶化及错配期限延长会带来通胀的进一步走高，尤其是欧元区的通胀上涨动力可能会加强。欧元区货币政策逆转的时间也许比欧洲央行现在讲的要提前，也会在一定程度上影响美联储货币政策逆转速度和力度的变化，但影响应该不算大。

（文章来源于网易网）