未来如果真正出现全面性复苏的迹象，进入股市的朋友就要小心。

当前上市公司高管纷纷减持本公司股票，增发新股热火朝天。我们认为各种预期的改革如果没有按时推动，大家预期的改革流、政策流没有落实，最后会导致资金流、炒作流。

此外，改革推进的速度和政策放松的速度还要有一个匹配性。目前匹配性不够，且宏观去杠杆就是一个走翘翘板的过程。

如果房地产超预期复苏，会打击股市。当然房市超预期股市崩了也没问题。我们仅从宏观经济的角度来看，不是从炒股的角度来看。

随 着稳投资政策的进一步推进，四季度投资会反弹一些，但是反弹的力度也不会太大，为12.1%，比2014年回落3.6个点，2016年投资增长将持续回 落。目前资金批复量和计划的增长量已经很大了。制造业投资占主体，单方面PPI为负，今年转正无望，利润普遍下滑，出口也没有常态化。

目前 98%的企业进行的投资只是折旧性的投资，只有2%的企业进行了扩张性投资，所以说今年制造业投资没太多希望。房地产投资还会下降。股市繁荣持续将能解决 大问题。服务业的投资已经占了54%；最近服务业的景气指数创新低，53.2%，投资增速也下降得很厉害，所以说我们对服务业的投资也不是很看好。

这样来看，一个简单的结论是稳投资政策会收到一定的效果，但不会像以往那样立竿见影，也不会出现全面反弹的局面。

关于内需，这块不是大问题。目前的人均GDP2015年预计为8154美元，收入消费台阶效应出来了。

中 国出现农村现金收入增速比GDP增速高，最后逐步看我们讲的楼部长所担忧的后危机时代，中国国民收入超分配的现象已经出现，但是不是那么严重，也不是像楼 部长说的那么骇人听闻。中国收入增长有两个风向标，低端是农民工工资，高端是公务员加薪。由于公务员加薪是主题词，今年下半年增长还是不错的。

关 于2015年下半年，目前消费信心还很足，消费还在持续。最大的佐证是由于“八项规定”，限额以上的餐饮2013-2014年下滑很猛，金银珠宝下降得也 很厉害。2015年常态化后，不靠公款吃喝，全国人民也能把它吃上来。对消费还是要有信心。“八项规定”并没有把消费打趴下，最终还是反弹回来了。实践证 明，中央反腐、整治党风的决策是对的。

比较糟糕的是国际经济。当前世界经济低迷，当然出口下半年还是会有所反弹，但是不会如预期那么好。原因是世界先行指数并不好。发达国家不错。新兴经济体恰恰在今年上半年会出现一个新低点，全年历史增速下滑了5.3，核心原因是金融危机。

因此，还是得靠国内经济。当前供求失衡；CPI是1.5，比国家立的3%还要差一些。货币政策还可以更加宽松，同时GDP平减指数为负。目前猪肉在上涨，粮食价格变化不大，猪粮比已经反转，涨也涨不到哪去，关键是国际市场上价格比较低，这是靠进口能解决的。

由 此我们的结论之一是：2015年是中国经济步入新常态艰难期的第一年，第1-2季度名义GDP大幅下滑，GDP平减指数为负，意味着中国宏观经济出现了一 些问题。有效需求不足开始带动趋势性下滑是当前宏观经济的主要矛盾。因此，随着5月份稳增长政策的全面加码，下半年的三季度将触底，四季度小幅回升。

此 外，由于通货紧缩、高债务率不断发酵，宏观经济内生性收缩力量不断强化，去杠杆、去库存不断持续，部分行业和企业盈亏点逆转，稳增长难以从根本改变趋势。 世界经济周期、中国房地产周期、中国债务周期、库存周期、新产业培训周期以及政策周期决定了2016年中期才能出现坚实的触底反弹。这样，2016年是中 国经济新常态全面触底的一年。

与其他年份不同的是，2015年在总体疲软的环境中，各种结构性指标出现深度调整，转型成功，生产领域的萧条与股市市场的泡沫，传统制造业的困顿与新兴产业的崛起同时并存，标志着中国经济结构深度调整的关键期、风险全面释放的窗口期，以及经济增速触底的关键期已经到来了。

同时，这意味着中国经济在疲软中开始孕育新的生机，在艰难中曙光已现，在不断探底的过程中铸造下一个中高速增长的基础。中国宏观经济将在2017年出现稳定的反弹，逐步步入中高增长的节奏之中。我们的结论是短期调整，中期看好。

具 体说来，2016年二季度将出现本轮中期调整的低点，增长预计为6.4%，到2017年增速出现小幅度回转，名义GDP增速将保持稳定。从短期来看，在稳 增长政策加码的情况下，2015年三季度触底，四季度反弹，本轮逃不出几轮略带刺激的命运。与此同时，本轮触底的各种迹象开始显露，时间点是2016年。

这一切，足以激励投资者养精蓄锐。

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